Méthode et formules

Note sur 100 qui classe les entreprises retenues à la fois par le Screener Quality et par le Screener Value. Elle réunit le prix payé (valorisation), la qualité de l'entreprise et la solidité de ses comptes (amélioration).

• Valorisation : note de l'EBIT/TEV de l'entreprise, comparée à son secteur et à tout l'univers (40 % du score)
• Qualité : note de qualité sur les huit derniers exercices (50 % du score)
• Amélioration annuelle : note du F-Score de Piotroski (10 % du score)

Les poids favorisent la stabilité et la rentabilité de long terme plutôt que la croissance : l'objectif est d'acheter une bonne entreprise à un prix raisonnable, pas de courir après le momentum.

Le score se lit en rang plutôt qu'en valeur absolue : chaque note compare l'entreprise à toutes les entreprises de l'univers analysé, pas seulement à celles qui sont retenues, et une note élevée est donc rare. Les trois composantes se lisent séparément, car une valorisation excellente peut masquer une qualité moyenne, et inversement.

• Éligibilité : Classée (critères durs), puis retenue à la fois par Quality et par ValueFiltre du screener
• Pondération : 40 % / 50 % / 10 %Valorisation / Qualité / Amélioration annuelle.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 18.6, formule (14)

Note sur 100 du prix payé pour l'entreprise : plus son EBIT/TEV est élevé par rapport à ses pairs, plus la note est élevée.

• Z_secteur : écart de l'EBIT/TEV à la médiane des entreprises du même secteur, en unités d'écart absolu médian (MAD), borné à ±5
• Z_global : le même écart, par rapport à toutes les entreprises de l'univers
• EBIT/TEV médian du secteur (distance relative et écran Value) : médiane Damodaran du secteur de l'entreprise

Comparer l'entreprise à son secteur et à tout l'univers à la fois évite de pénaliser les secteurs structurellement chers et de favoriser mécaniquement les secteurs bon marché, sans ignorer le niveau absolu du multiple.

Seules les entreprises classées dont l'EBIT/TEV dépasse à la fois le taux sans risque à 10 ans et la médiane Damodaran de leur secteur sont retenues par le Screener Value.

• EBIT/TEV : supérieur au taux sans risque à 10 ansFiltre du screener
• EBIT/TEV : supérieur à la médiane du secteurMédiane issue de la base de Damodaran.Filtre du screener
• Pondération : 40 % du score MasterRepère

Source : Documentation méthodologique, § 18.2 (point 7) et § 18.6 · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation classe les entreprises selon la « distance relative » sans en écrire la formule exacte. Le moteur note l'EBIT/TEV par double Z-score, comme les autres facteurs ; la médiane Damodaran sert de condition d'accès à l'écran Value et de repère affiché.

Note sur 100 de la qualité de l'entreprise : croissance et stabilité du chiffre d'affaires, marge brute, rentabilité du capital, free cash flow, endettement et rachats d'actions, mesurés sur les huit derniers exercices.

• rangᵢ : rang en percentile (0 à 100) de la note du facteur i parmi toutes les entreprises de l'univers
• αᵢ : poids du facteur, ramené à 1 : revenus 5, marge brute 15, retour sur capital 20, endettement 5, rachats d'actions 5 (soit 10 %, 30 %, 40 %, 10 % et 10 %)
• Retour sur capital : le poids de 20 s'applique à la moyenne des rangs du ROIC et du free cash flow rapporté à l'actif
• Z_secteur, Z_global : écart de la mesure à la médiane du secteur, ou de tout l'univers, en unités d'écart absolu médian (MAD), borné à ±5

Les Z-scores sont robustes : la médiane et l'écart absolu médian, au lieu de la moyenne et de l'écart-type, limitent l'influence d'une valeur extrême. Comparer à la fois au secteur et à tout l'univers récompense l'entreprise qui se distingue de ses pairs sans ignorer son niveau absolu.

Marge brute et ROIC : le niveau, la pente (régression de Huber) et la régularité (écart absolu médian des résidus) sont combinés. Plus l'entreprise est loin du haut de son secteur (95e percentile), plus sa tendance compte et moins son niveau : une entreprise en progression peut se qualifier sans être déjà la meilleure.

Chiffre d'affaires : 20 % pour la croissance et 80 % pour la stabilité, avec une pénalité quand la croissance annuelle est inférieure à 2 %.

L'endettement (dette totale ÷ EBIT) et les rachats d'actions (croissance annualisée du nombre d'actions) comptent à l'envers : moins, c'est mieux.

• F-Score : supérieur ou égal à 7 sur 10Voir la fiche F-Score pour le détail du seuil.Filtre du screener
• Dilution annuelle (nombre d'actions) : CAGR ≤ 4 %Filtre du screener
• ROIC : supérieur à 15 %Critère dur : il décide si l'entreprise est classée.Filtre du screener
• Fenêtre d'analyse : huit derniers exercicesRepère

Source : Documentation méthodologique, § 18.2 et § 18.4

À savoir. Écarts assumés avec la documentation et le script de référence : fenêtre de huit exercices pour tous les facteurs, pondération 20 / 80 du chiffre d'affaires, pénalité de croissance appliquée dans le sens de la pénalisation même quand la note brute est négative, et mesures calculées sur les comptes du moteur.

Part du score (10 %) qui récompense la solidité financière de l'entreprise, mesurée par son F-Score de Piotroski.

L'objectif est d'écarter les entreprises dont les fondamentaux se détériorent : un P/E de 3 avec un EBIT divisé par deux passe à 6, et l'action paraît chère pour de mauvaises raisons.

Le F-Score compare déjà plusieurs critères à ceux de l'année précédente (rentabilité, levier, liquidité, marge, rotation) : il décrit la trajectoire des comptes, pas celle du cours. Ce n'est pas un momentum de cours.

• Pondération : 10 % du score MasterRepère

Source : Documentation méthodologique, § 4.4.3, § 17.1 (point 6) et § 18.6 · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation fixe le poids (10 %) et le rattache au F-Score, sans écrire la formule exacte. Le moteur retient le niveau du F-Score, sans y ajouter de variation de marge ou de ROIC.

Note sur 100 de la solidité du bilan de l'entreprise, comparée aux autres entreprises analysées.

Une note élevée signifie un bilan solide : peu de dette au regard des bénéfices, des intérêts largement couverts, un risque de faillite faible.

• Seuil du screener : AucunIndicateur d'information : il n'entre pas dans les filtres du screener.Information

Source : Moteur de calcul · calcul propre à l’interface

À savoir. Cette note composite n'est pas décrite par la documentation : le moteur l'a définie, par des rangs en percentile sur l'univers entier. Elle n'est pas affichée pour une action non classée.

Note sur 100 de la qualité avec laquelle l'entreprise emploie son cash, comparée aux autres entreprises analysées.

Une note élevée signale une entreprise qui réduit son nombre d'actions et dont les bénéfices se transforment en trésorerie réelle : le cash est employé au profit des actionnaires restants.

• Seuil du screener : AucunIndicateur d'information : il n'entre pas dans les filtres du screener.Information

Source : Moteur de calcul · calcul propre à l’interface

À savoir. Cette note composite n'est pas décrite par la documentation : le moteur l'a définie, par des rangs en percentile sur l'univers entier. Elle n'est pas affichée pour une action non classée.

Note sur 100 : plus elle est élevée, plus les risques de détresse financière et de manipulation des comptes sont faibles.

Elle sert à écarter les entreprises dont les comptes ou la survie posent question, avant de s'intéresser à leur valorisation.

• Seuil du screener : AucunIndicateur d'information : il n'entre pas dans les filtres du screener.Information

Source : Moteur de calcul · calcul propre à l’interface

À savoir. Cette note composite n'est pas décrite par la documentation : le moteur l'a définie, par des rangs en percentile sur l'univers entier. Elle n'est pas affichée pour une action non classée.

Total des ventes de biens ou de services de l'exercice : la première ligne du compte de résultat.

Ce qui compte n'est pas le niveau mais la régularité de la croissance : le classement du chiffre d'affaires pèse la croissance annualisée pour 20 % et sa stabilité pour 80 %.

Une croissance moyenne annualisée inférieure à 2 % (l'inflation moyenne) signifie que l'entreprise ne grandit pas en termes réels : son score est pénalisé de 20 %.

• Croissance annualisée minimale : 2 % par anEn dessous, le score du facteur est pénalisé de 20 %.Repère
• Chiffre d'affaires courant : supérieur à 5 millionsPré-filtre du screener.Filtre du screener

Source : Documentation méthodologique, § 1.1, § 18.1 et § 18.2 (point 1)

Rythme auquel le chiffre d'affaires progresse. Sur la période affichée, c'est la croissance annualisée (moyenne géométrique) ; pour la dernière année, c'est la variation sur un an.

• n : nombre d'intervalles entre la première et la dernière année de la période

La moyenne géométrique reflète la croissance réellement composée et pénalise la volatilité, contrairement à la moyenne arithmétique des croissances annuelles.

Une croissance forte mais irrégulière vaut moins qu'une croissance modérée et stable : le modèle donne 80 % du poids du facteur à la stabilité.

• Croissance annualisée minimale : 2 % par anEn dessous, le score du facteur est pénalisé de 20 %.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 18.2 (point 1) et § 4.2.4

À savoir. La formule de la moyenne géométrique suit la construction de MG (§ 4.2.4), appliquée au chiffre d'affaires.

Part du chiffre d'affaires qui reste après les coûts directs de production : elle mesure l'efficacité de la production et de la vente.

• n : nombre d'années de la période (10 ans pour l'indicateur du modèle)

Les entreprises à avantage concurrentiel durable affichent des marges brutes élevées : elles peuvent fixer leurs prix sans perdre leurs clients.

Une marge brute faible signale en général un secteur très concurrentiel. Sa stabilité compte autant que son niveau : une marge qui s'effrite année après année est le premier signe d'un avantage qui s'érode.

• Marge brute : supérieure à 40 %Avantage concurrentiel fort.Repère
• Marge brute : inférieure à 40 %Secteur probablement très concurrentiel.Repère
• Plage habituelle : 40 % à 80 %Selon le secteur.Repère
• Poids dans le score : 15 %Le plus gros poids des facteurs de qualité.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 1.1.1, § 17.1 (point 4), § 4.2 et § 18.6

À savoir. L'interface affiche la moyenne arithmétique de la marge brute. Le score utilise le niveau (moyenne), la pente de Huber et la régularité (écart absolu médian des résidus) de la marge sur huit exercices, pondérés par l'écart au haut du secteur.

Part du chiffre d'affaires qui reste après les charges d'exploitation.

• Résultat opérationnel : ce qui suit la marge brute, déduction faite des autres charges opérationnelles

Elle montre ce que l'activité rapporte réellement avant intérêts et impôts. Une marge opérationnelle stable, supérieure à celle de ses concurrents, est la trace d'une exploitation maîtrisée.

• Résultat d'exploitation (EBIT) : positif en 2016 et sur l'exercice courantPré-filtre du screener.Filtre du screener

Source : Documentation méthodologique, § 4.4.5 et § 18.1

Part du chiffre d'affaires qui devient un bénéfice net.

Elle indique ce qui revient réellement aux actionnaires. Méfiance dans la finance : les entreprises financières peuvent afficher des marges élevées grâce à des modèles risqués.

• Marge nette : supérieure à 20 %Excellent.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 1.1.9 et § 4.4.4

Les trois marges successives du compte de résultat : de ce qui reste après la production, à ce qui reste après tout.

Les trois courbes se lisent ensemble : l'écart entre la marge brute et la marge opérationnelle mesure le poids des charges d'exploitation, celui entre la marge opérationnelle et la marge nette le poids des intérêts et des impôts.

Des marges qui progressent ensemble traduisent un pouvoir de prix. Une marge brute stable avec une marge opérationnelle qui baisse signale des charges qui dérapent.

• Marge brute : supérieure à 40 %Avantage concurrentiel fort.Repère
• Marge nette : supérieure à 20 %Excellent.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 1.1.1, § 1.1.9, § 4.4.4 et § 4.4.5

Part du chiffre d'affaires absorbée par les charges d'exploitation : salaires, loyers, marketing et, le cas échéant, R&D.

Il faut privilégier des charges stables : une volatilité suggère un manque de contrôle opérationnel.

Les repères de la documentation portent sur les frais généraux rapportés à la marge brute : en dessous de 30 %, c'est excellent ; de 30 à 80 %, acceptable si stable ; autour de 100 % ou plus, à éviter.

• Frais généraux ÷ marge brute : inférieur à 30 %Excellent.Repère
• Frais généraux ÷ marge brute : de 30 % à 80 %Acceptable si stable.Repère
• Frais généraux ÷ marge brute : environ 100 % ou plusÀ éviter.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 1.1.2 · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation mesure les frais généraux (SG&A) en pourcentage de la marge brute ; la tuile mesure toutes les charges d'exploitation en pourcentage du chiffre d'affaires. Les repères ci-dessus ne s'appliquent donc pas tels quels au chiffre affiché.

Dépenses de recherche et développement rapportées au chiffre d'affaires : l'effort d'innovation de l'entreprise.

Une forte dépendance à la R&D pour rester compétitif est le signe d'un avantage concurrentiel fragile : l'entreprise doit réinvestir sans cesse pour ne pas perdre sa place.

À l'inverse, la R&D peut traduire un secteur compétitif ou un avantage à défendre : il faut vérifier qu'elle offre un bon retour, par la hausse du chiffre d'affaires ou des parts de marché.

• R&D ÷ bénéfice net : inférieur ou égal à 0,5Critère facultatif.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 1.1.3 et § 17.1 (point 3) · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation compare la R&D au bénéfice net ; la tuile l'exprime en pourcentage du chiffre d'affaires pour pouvoir comparer des entreprises de tailles différentes.

Résultat avant intérêts et impôts. Le graphique met côte à côte le résultat d'exploitation et l'EBIT : un écart entre les deux signale des éléments exceptionnels.

Le bénéfice avant impôts est plus révélateur que le résultat net, surtout pour comparer des sociétés soumises à des fiscalités différentes.

Les plus-values, cessions et autres produits exceptionnels sont non récurrents : ils sont à exclure de l'analyse de long terme. Un écart durable entre l'EBIT et le résultat d'exploitation est donc un signal à examiner.

• EBIT : positif en 2016 et sur l'exercice courantPré-filtre du screener.Filtre du screener

Source : Documentation méthodologique, § 1.1, § 1.1.6, § 1.1.7 et § 18.1

Bénéfice final après toutes les charges : intérêts, impôts, éléments exceptionnels.

Il faut chercher une croissance durable, et se méfier de la hausse artificielle du bénéfice par action obtenue par des rachats d'actions.

• Marge nette : supérieure à 20 %Excellent.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 1.1.9

Part du résultat net qui revient à chaque action, en tenant compte des titres qui pourraient être créés (dilution).

Le BPA doit croître régulièrement : il faut éviter les entreprises aux résultats erratiques. Une progression stable reflète une santé financière solide.

Il faut aussi vérifier d'où vient la croissance : chiffre d'affaires, marges, levier financier ou rachats d'actions. Seules les deux premières sont durables.

• Croissance du BPA : supérieure à 5-10 % par anRepère

Source : Documentation méthodologique, § 1.1.10 et § 17.1 (point 4)

Rythme auquel le bénéfice par action progresse : croissance annualisée sur la période, ou variation sur la dernière année.

Elle intègre les rachats d'actions et la dilution, contrairement à la croissance du résultat net : c'est ce que gagne réellement l'actionnaire restant.

Une croissance du BPA supérieure à celle du résultat net vient des rachats ; c'est favorable, mais seulement si l'entreprise les finance avec son cash plutôt qu'avec de la dette.

• Croissance du BPA : supérieure à 5-10 % par anRepère

Source : Documentation méthodologique, § 17.1 (point 4) · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation fixe le repère de croissance sans écrire la formule de croissance annualisée : c'est le calcul de l'interface.

Nombre de titres détenus par les actionnaires. Il baisse quand l'entreprise rachète ses actions, il monte quand elle en émet.

• n : nombre d'intervalles de la période. Négatif : l'entreprise rachète ses actions

Une hausse du nombre d'actions sans hausse des bénéfices détruit de la valeur. Quand l'entreprise rachète ses actions, la part de chaque actionnaire restant augmente : seules les entreprises riches en liquidités peuvent le faire.

À l'inverse, une entreprise qui lève des fonds en émettant des actions est presque toujours justement valorisée ou surévaluée à ce moment-là.

• Dilution annuelle : CAGR ≤ 4 %Au-delà, l'entreprise est supprimée du classement Quality.Filtre du screener
• Classement : plus petit CAGR = 1erRepère

Source : Documentation méthodologique, § 1.4.5, § 6.1 et § 18.2 (point 6)

Ce que l'entreprise gagne après impôts pour chaque dollar réellement investi dans son activité, sur le capital moyen des deux dernières clôtures.

• Capital investi moyen : moyenne du capital de la clôture et de la précédente (le ROIC des 12 derniers mois utilise le dernier bilan trimestriel et celui d'il y a un an)
• Trésorerie excédentaire : trésorerie et placements à court terme au-delà du besoin d'exploitation, c'est-à-dire de ce que les passifs courants exigent au-delà des actifs courants hors trésorerie

Le ROIC répond à une seule question : chaque dollar investi dans l'activité rapporte-t-il plus que ce qu'il coûte ? Un ROIC élevé et durable est la signature d'un avantage concurrentiel.

Il perd de son intérêt pour les entreprises à actifs légers (logiciels, finance), dont la valeur repose sur des marques et des brevets qui n'apparaissent pas au bilan.

• ROIC : supérieur à 15 %Pré-filtre du screener.Filtre du screener
• Critère de qualité : supérieur ou égal à 10-15 %Repère
• ROIC − WACC : strictement positif (ROIC des 12 derniers mois, WACC d'aujourd'hui)Condition nécessaire mais non suffisante.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 4.1.2, § 17.1 (point 4) et § 18.1

À savoir. Même définition que GuruFocus, pour que les ROIC soient comparables. La définition de Skiant (dette + fonds propres − trésorerie, capital de fin de période) reste calculée en parallèle et donne des ROIC plus élevés pour les sociétés riches en trésorerie.

Compare ce que rapporte le capital investi sur les 12 derniers mois (ROIC) à ce qu'il coûte aujourd'hui (WACC). C'est le critère strict pour savoir si l'entreprise crée réellement de la valeur.

• E : capitalisation boursière actuelle ; D : dette du dernier bilan trimestriel ; t : taux d'imposition effectif des 12 derniers mois
• R_f : taux à 10 ans du jour ; β : bêta du fournisseur ajusté (Blume) ; ERP : prime de risque actions du pays (Damodaran) ; R_d : à défaut d'intérêts publiés, R_f + 2 %

Sous le WACC, l'entreprise finance des projets qui ne rémunèrent pas ceux qui lui prêtent des capitaux : elle détruit de la valeur, même si elle est bénéficiaire. Cette destruction ne se voit pas directement, comme l'inflation.

Le WACC n'a pas d'historique : il est calculé pour aujourd'hui. Pour juger de la durée, lisez le ROIC des dix derniers exercices à côté.

• ROIC − WACC : strictement positifCondition nécessaire mais non suffisante.Repère
• Marge de lecture : écart de plus de 3 points pour conclureLe WACC est précis à 1 point près environ : bêta et prime de risque varient d'une source à l'autre.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 12.2

À savoir. Le WACC n'a pas besoin d'être ultra-fin : la documentation recommande un ordre de grandeur, calculé de façon homogène d'une entreprise à l'autre. Deux sites de référence donnent couramment des WACC qui diffèrent de plus d'un point pour la même société.

Création de valeur, en points de pourcentage : ce que le capital rapporte au-delà de ce qu'il coûte. ROIC des 12 derniers mois moins WACC d'aujourd'hui.

• Voir « ROIC » et « ROIC contre WACC » pour le détail du calcul de chaque terme

Plus l'écart est grand, plus l'entreprise transforme chaque dollar investi en valeur supplémentaire. Un écart inférieur à 3 points, dans un sens ou dans l'autre, ne permet pas de conclure. Pour juger de la durée, lisez le ROIC des dix derniers exercices.

• Écart : strictement positif, de plus de 3 points pour conclureRepère

Source : Documentation méthodologique, § 12.2.3

Efficacité avec laquelle les actifs de l'entreprise génèrent du profit.

Il dit combien de profit rapporte chaque dollar d'actifs, quelle que soit la façon dont ils sont financés. Il entre dans le F-Score : le ROA doit être positif et en progression.

Un ROA très élevé peut aussi révéler une vulnérabilité : le capital est une barrière à l'entrée qui protège l'avantage concurrentiel, et une entreprise à faibles actifs est plus facile à concurrencer.

• Seuil du screener : AucunIndicateur d'information : il n'entre pas dans les filtres du screener.Information

Source : Documentation méthodologique, § 4.1.3 et § 1.2.11

À savoir. La tuile divise le résultat net publié par le total de l'actif : elle ne retraite pas les éléments exceptionnels.

Ce que l'entreprise gagne pour chaque dollar apporté par les actionnaires.

• Fonds propres moyens : valeur comptable des capitaux propres

C'est le ratio préféré de Buffett pour repérer un avantage concurrentiel durable : une entreprise avec un « moat » dispose d'un pouvoir de fixation des prix et d'une rentabilité plus élevée.

Il peut être gonflé par l'endettement, ou par des rachats qui réduisent les capitaux propres : il se lit toujours à côté du ROIC. Un ROE négatif avec un bénéfice net élevé reste un signe d'avantage concurrentiel ; un ROE négatif avec un bénéfice négatif est celui d'une mauvaise entreprise.

• ROE : supérieur à 15 %Pré-filtre du screener.Filtre du screener
• Critère de qualité : très supérieur à 10 %20 % ou plus selon le secteur.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 4.1.2, § 1.2.23, § 17.1 (point 4) et § 18.1

À savoir. La tuile divise par les capitaux propres de fin d'année, non par les capitaux propres moyens. Elle n'est pas significative quand les capitaux propres sont négatifs ou inférieurs à 8 % de l'actif.

Profit brut généré par dollar d'actif : la mesure la plus pure de la rentabilité économique.

Plus le GPA est élevé, plus la qualité de l'entreprise est grande. C'est la mesure la plus fiable parce que toute entreprise peut manipuler ses bénéfices, mais bien plus difficilement son profit brut.

D'après le backtest cité par la documentation, c'est la meilleure mesure, devant le résultat sur actif de Novy-Marx, le FCF sur actif et le ROC de Greenblatt.

• Seuil du screener : AucunLe modèle factoriel retient le ROC, le FCF sur actifs et la marge brute : le GPA est affiché à titre d'information.Information

Source : Documentation méthodologique, § 4.1.4

Trésorerie libre générée au-delà des dépenses d'investissement, rapportée au total de l'actif : elle capte le cash réellement produit sur un cycle.

Le FCF est préféré au flux d'exploitation parce qu'il tient compte de l'effet des investissements sur la trésorerie. Une entreprise rentable en comptabilité mais qui n'en génère pas en cash est suspecte.

Associé au ROIC et au WACC, il donne une vue lissée dans le temps, plus robuste que la vue statique d'une seule année.

• Classement : plus grande valeur = 1erFacteur du modèle ; aucun seuil éliminatoire.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 4.2.1, § 12.2.3 et § 18.2 (point 3)

À savoir. Le modèle cumule le free cash flow sur huit années (CFOA). La tuile affiche le free cash flow de chaque année divisé par l'actif de la même année.

Moyenne géométrique du rendement du capital sur plusieurs années, qui pénalise la volatilité.

• ROCᵢ : rendement du capital de l'année i ; n : nombre d'années (8 en général)

À rendement moyen égal, une entreprise régulière obtient un GROC plus élevé qu'une entreprise erratique : c'est la mesure d'un rendement du capital qui tient dans la durée, à travers les phases du cycle économique.

• Classement du facteur : niveau, pente et régularité du ROIC annuelLe classement porte sur le ROIC annuel, non sur le GROC affiché. Aucun seuil éliminatoire.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 4.2.3 et § 18.2 (point 4)

Le flux d'exploitation est le cash généré par l'activité principale ; le CAPEX est ce que l'entreprise dépense pour construire ou moderniser ses infrastructures ; le free cash flow est ce qui reste, disponible pour les actionnaires et les créanciers.

• CAPEX : dépenses d'investissement en capital (usines, équipements, véhicules, immobilier)

Une entreprise peut avoir beaucoup d'argent provenant de la vente d'actions ou d'obligations sans être rentable : seul le cash généré par l'activité, après les investissements nécessaires, compte vraiment.

Le FCF est préféré au flux d'exploitation parce qu'il tient compte de l'effet des investissements sur la trésorerie. L'écart entre les deux courbes, c'est le CAPEX : plus il est mince, moins l'entreprise est gourmande en capital.

• Seuil du screener : AucunIndicateur d'information : il n'entre pas dans les filtres du screener.Information

Source : Documentation méthodologique, § 1.4 et § 4.4.1

Capacité de l'entreprise à transformer son bénéfice comptable en cash réel.

Un ratio durablement supérieur ou égal à 1 signifie que chaque dollar de bénéfice se retrouve en trésorerie disponible : les résultats sont de bonne qualité. Un ratio qui reste faible alors que le bénéfice progresse est un signal d'alerte : le bénéfice est peut-être comptable plutôt que réel.

• FCF ÷ bénéfice net : supérieur ou égal à 1Idéalement ; critère facultatif.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 17.1 (point 4)

À savoir. Le ratio n'est pas calculé pour les années de résultat net négatif ou nul.

Part du chiffre d'affaires qui devient du free cash flow.

Elle permet de comparer des entreprises de tailles différentes : à chiffre d'affaires égal, laquelle dégage le plus de cash disponible ? Une marge de FCF stable et supérieure à celle de ses concurrents est un indice de pouvoir de prix et de modèle économique léger en capital.

• Seuil du screener : AucunIndicateur d'information : il n'entre pas dans les filtres du screener.Information

Source : Calcul de l'interface · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation ne définit pas cette marge. Le FCF lui-même est défini au § 4.4.1.

Part du chiffre d'affaires que l'entreprise consacre chaque année à ses investissements en capital.

Les entreprises dotées d'un avantage concurrentiel durable ont tendance à consacrer une petite partie de leurs bénéfices aux dépenses en capital. Le raisonnement se fait sur une longue période, en cumulant dix ans de CAPEX et dix ans de bénéfice net.

Un CAPEX qui dépasse durablement les bénéfices est financé par de la dette : l'entreprise ne peut pas grandir avec ses propres moyens.

• CAPEX ÷ bénéfice net : inférieur à 0,5Critère facultatif : moins de la moitié des bénéfices.Repère
• CAPEX ÷ bénéfice net : inférieur à 25 %Peut être le signe d'un avantage concurrentiel.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 1.4.3 et § 17.1 (point 3) · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation rapporte le CAPEX au bénéfice net, cumulé sur dix ans ; la tuile le rapporte au chiffre d'affaires, année par année. Les repères ci-dessus ne s'appliquent donc pas tels quels au chiffre affiché.

Part du free cash flow que l'entreprise rend à ses actionnaires, sous forme de dividendes et de rachats d'actions nets.

Au-delà de 100 %, l'entreprise distribue plus qu'elle ne génère : la différence est financée par la dette ou par la trésorerie, ce qui n'est pas tenable durablement.

Un taux élevé n'est pas mauvais en soi si l'entreprise n'a pas de meilleur emploi de son cash. Il faut le lire avec le ROIC : une entreprise qui garde son cash alors qu'elle ne sait pas le faire fructifier détruit de la valeur.

• Payout ratio des dividendes : inférieur à 60 % du bénéfice netAu-delà, considéré intenable à long terme.Repère
• Rendement du dividende : ne doit pas excéder 7 %Repère

Source : Documentation méthodologique, § 17.1 (point 5) · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation fixe ses repères sur les dividendes seuls et rapportés au bénéfice net ; le taux affiché inclut les rachats nets et le rapporte au free cash flow.

Cash rendu aux actionnaires chaque année : les dividendes versés, plus les rachats d'actions nets des émissions.

• Un montant négatif de rachats nets signale que l'entreprise a émis plus d'actions qu'elle n'en a racheté

Les rachats sont un élément important de la création de richesse pour les actionnaires : en réduisant le nombre d'actions, ils augmentent la part de chacun. Les études montrent que les entreprises qui rachètent leurs titres surperforment à long terme, alors que celles qui en émettent tendent à sous-performer.

Une répétition d'annonces de rachats sans exécution complète mène à des rendements plus faibles : ce sont les montants réellement versés qui comptent.

• Dilution annuelle : CAGR du nombre d'actions ≤ 4 %Filtre du screener

Source : Documentation méthodologique, § 1.4.5, § 6.1 et § 17.1 (point 5)

Montre où va, cumulé sur la période, le cash généré par l'entreprise : réinvestissement dans l'activité, croissance externe, remboursement de dette, retour aux actionnaires, mise en réserve.

• La R&D est ajoutée au flux d'exploitation avant impôt : c'est une approximation
• La mise en réserve est le solde : trésorerie, placements financiers et divers
• Un poste négatif (nouvelle dette, cessions d'actifs, émissions d'actions) devient une source supplémentaire

L'allocation du capital se juge sur un cycle, pas sur une année : c'est pourquoi le diagramme cumule plusieurs années. Les bons allocateurs réinvestissent là où le rendement dépasse le coût du capital, et rendent le reste aux actionnaires.

Du bénéfice conservé doit être créée au moins autant de valeur : un dollar retenu doit générer au moins un dollar de valeur. Si l'entreprise ne sait pas faire fructifier son cash, il vaut mieux le rendre. Les acquisitions doivent être rentables et renforcer la position de l'entreprise.

• Seuil du screener : AucunIndicateur d'information : il n'entre pas dans les filtres du screener.Information

Source : Documentation méthodologique, § 1.2.21, § 1.4 et § 17.1 (point 5) · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation ne définit pas ce diagramme : sa structure est celle de l'interface. Le CAPEX n'est pas séparé entre maintenance et croissance, car les états financiers ne le permettent pas.

Bénéfice d'exploitation rapporté à la valeur d'entreprise totale. On l'appelle le « multiple de l'acquéreur » : il reflète le coût réel pour racheter toute l'entreprise, dette comprise.

• TEV : valeur d'entreprise totale (voir sa fiche)

On recherche les valeurs les plus élevées : c'est le rendement qu'obtiendrait un acquéreur qui achèterait toute l'entreprise. Il permet de comparer des entreprises indépendamment de leur structure de capital, ce que le P/E ne fait pas.

Un EBIT/TEV supérieur à 10 % place systématiquement l'entreprise dans le décile supérieur de rentabilité de son secteur. Entre 5 % et 10 %, la valorisation est équitable ; en dessous, l'entreprise est probablement surévaluée. Le ratio annuel est le plus performant : les moyennes sur plusieurs années ou les ratios composites n'apportent rien de plus.

• EBIT/TEV : supérieur au taux sans risque à 10 ansFiltre du Screener Value.Filtre du screener
• EBIT/TEV : supérieur à la médiane du secteurMédiane de la base de Damodaran.Filtre du screener
• Repère de qualité : très supérieur à 6 %, idéalement supérieur à 10 %Repère
• Valorisation équitable : de 5 % à 10 %En dessous : probablement surévaluée.Repère
• Médianes sectorielles de référence : services publics 6 %, industriels 8 %, technologie 4 %Étude citée dans la documentation.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 5.1.2, § 5.1.3, § 5.2.3, § 17.2 (point 3) et § 18.2 (point 7)

Prix pour racheter toute l'entreprise : sa capitalisation boursière, plus ses dettes, moins son excès de trésorerie.

• Dette totale : dette à court terme + dette à long terme (emprunts à court terme et part courante de la dette à long terme ou du leasing)
• Excès de trésorerie : trésorerie + actifs courants − passifs courants
• Actions préférentielles et intérêts minoritaires : lignes de la section Fonds propres du bilan

Elle neutralise la structure de capital : deux entreprises identiques, l'une financée par la dette et l'autre par des fonds propres, ont la même TEV mais pas la même capitalisation.

• Valeur d'entreprise totale : supérieure à 1 milliardPré-filtre du screener.Filtre du screener

Source : Documentation méthodologique, § 5.1.2 et § 18.1

À savoir. La formule de l'excès de trésorerie peut entraîner un double comptage : la documentation propose de ne retenir que 2 % du chiffre d'affaires courant comme trésorerie d'exploitation nécessaire. La maquette calcule la TEV avec la trésorerie et la dette de son jeu de données fictif.

Nombre d'années de bénéfices que l'on paie pour acheter l'entreprise.

C'est le ratio de prix le plus populaire, mais il est aussi le plus manipulable. Dans l'approche value, on n'achète pas d'entreprise dont le P/E est élevé, car il signifie une surévaluation.

Il faut le lire à côté de l'EBIT : un P/E de 3 avec un EBIT divisé par deux passe à 6, et l'action paraît chère pour de mauvaises raisons. Comparé aux concurrents directs, il dit si le marché paie plus ou moins cher les bénéfices de l'entreprise que ceux de ses pairs.

• P/E : inférieur ou à peu près égal à 15Critère d'achat facultatif.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 5.1.1, § 4.4.3 et § 17.2 (point 1)

À savoir. La maquette calcule le P/E comme la capitalisation divisée par le résultat net publié, sans retraiter les éléments exceptionnels, les dividendes préférentiels ni les impôts différés.

P/E ajusté de la croissance des bénéfices : il indique si l'on paie cher ou non la croissance de l'entreprise.

• Croissance exprimée en points de pourcentage par an : une croissance de 10 % compte pour 10
• Croissance sur 1 an = BPA ÷ BPA de l'exercice précédent − 1 ; croissance sur 3 ans = (BPA ÷ BPA trois exercices plus tôt)^(1/3) − 1

Il est à privilégier pour les entreprises à forte croissance, pour lesquelles un P/E élevé peut être justifié. Un PEG de 1 signifie que l'on paie exactement la croissance ; au-dessus, on paie la croissance plus que ce qu'elle vaut.

Il ne vaut que si la croissance est réelle et durable : une croissance obtenue par des rachats ou du levier financier ne justifie pas le même prix.

• PEG : inférieur ou égal à 1 à 1,5Selon le secteur et l'entreprise.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 17.2 (point 2) et § 8 · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation interdit les prévisions des analystes (§ 8). L'interface utilise donc la croissance historique du BPA dilué : la moyenne de la croissance sur 1 an et de la croissance annualisée sur 3 ans. Le PEG est affiché « non significatif » si l'une des deux croissances n'est pas définie (BPA négatif), ou si leur moyenne est négative ou inférieure à 1 % par an, car il devient alors trop instable. La croissance sur 1 an est volatile : une année exceptionnelle relève la moyenne.

Free cash flow annuel rapporté au prix de marché de l'entreprise : le rendement en cash de l'investissement.

Il indique combien l'entreprise investit dans son avenir et combien de cash disponible chaque dollar de capitalisation produit. Couplé au ROIC et au WACC, il donne une vue temporelle lissée de la rentabilité.

• Seuil du screener : AucunIndicateur d'information : il n'entre pas dans les filtres du screener.Information

Source : Documentation méthodologique, § 5.1.6 et § 12.2.3

Évolution, à la clôture de chaque exercice, du P/E, du PEG ou de l'EBIT/TEV de l'action, comparée à la médiane de son secteur et à sa propre médiane. Elle montre si le prix demandé aujourd'hui est habituel pour cette entreprise.

• Chaque multiple est recalculé année par année avec les définitions de la fiche, et non repris d'un fournisseur de données
• Le PEG n'existe qu'à partir du quatrième exercice : il faut trois années de croissance du BPA

Comparer un multiple à son propre passé évite de juger une entreprise sur un seuil absolu : un P/E de 25 est élevé pour un distributeur, banal pour un éditeur de logiciels. Un multiple durablement sous sa médiane peut traduire une décote, mais aussi une dégradation réelle de l'activité : il se lit avec la check-list de qualité.

Les multiples se compriment quand les taux montent et s'étirent quand ils baissent : un écart au passé n'est pas toujours propre à l'entreprise. La médiane du secteur sert de second repère.

• Seuil du screener : Aucun sur l'historiqueSeule la valeur actuelle de l'EBIT/TEV est filtrée (taux sans risque et médiane du secteur).Information

Source : Calcul de l'interface ; formules de Documentation méthodologique, § 5.1.1, § 5.1.3 et § 17.2 · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation ne définit pas d'historique de valorisation : c'est une lecture de l'interface. Dans la maquette, les capitalisations passées sont fictives. La médiane du graphique porte sur les entreprises du secteur de l'univers analysé, alors que le Screener Value utilise la médiane de la base de Damodaran, qui n'a pas d'historique : les deux valeurs peuvent différer.

De combien l'EBIT/TEV de l'entreprise dépasse (ou reste en dessous de) la médiane de son secteur.

Une distance positive signifie que l'entreprise est moins chère que son secteur au regard de son bénéfice d'exploitation. C'est cette distance qui sert à classer les entreprises dans le Screener Value : plus elle est grande, mieux l'entreprise est classée.

• EBIT/TEV : supérieur à la médiane du secteurDistance relative strictement positive.Filtre du screener

Source : Documentation méthodologique, § 18.2 (point 7) · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation parle de « distance relative » sans en écrire la formule exacte : c'est celle retenue par l'interface.

Ce que l'entreprise doit encore une fois sa trésorerie déduite. Une dette nette négative signifie que la trésorerie dépasse la dette totale.

• Dette totale : dette à court terme + dette à long terme

Une trésorerie importante et peu de dette aident l'entreprise à surmonter les difficultés à court terme. Une dette nette négative est la situation la plus confortable : l'entreprise pourrait rembourser toutes ses dettes immédiatement.

La dette nette entre dans la valeur d'entreprise : c'est elle qui sépare la capitalisation boursière de la TEV.

• Seuil du screener : AucunIndicateur d'information : il n'entre pas dans les filtres du screener.Information

Source : Documentation méthodologique, § 1.2.2 et § 5.1.2 · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation ne nomme pas la dette nette ; elle utilise l'excès de trésorerie dans la TEV. L'interface retient la différence simple entre la dette totale et la trésorerie.

Part de la dette totale qui doit être remboursée dans l'année : les emprunts à court terme et la part courante de la dette à long terme.

Il faut se détourner des entreprises qui empruntent plus d'argent à court terme qu'à long terme : elles dépendent du renouvellement permanent de leurs financements, et c'est ce qui conduit à une crise quand le crédit se resserre.

Une part élevée est moins inquiétante si la trésorerie couvre largement l'échéance. Les meilleures entreprises ont peu ou pas de dette à long terme pour maintenir leur activité.

• Dette à court terme : inférieure à la dette à long termeCritère de Buffett : une part à moins d'un an supérieure à 50 % est signalée.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 1.2.14, § 1.2.15 et § 5.1.2 · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation décrit les deux composantes de la dette à moins d'un an et le critère, mais n'écrit pas le ratio : c'est le calcul de l'interface. Sans dette, la part n'est pas définie.

Nombre d'années de résultat d'exploitation nécessaires pour rembourser toute la dette : la capacité de remboursement grâce à l'activité.

La règle est de privilégier les entreprises capables de rembourser leurs dettes en trois ou quatre ans avec leurs bénéfices annuels. Certaines entreprises dominantes peuvent rembourser toute leur dette à long terme en une seule année : elles utilisent leurs propres liquidités pour se développer et pour acquérir.

Ce ratio évolue : il faut regarder les dix dernières années pour voir si l'entreprise a toujours eu peu de dette, ou si elle s'est endettée pour compenser des résultats décevants.

• Dette totale ÷ EBITDA : inférieur ou égal à 3Pré-filtre du screener, calculé sur l'EBITDA.Filtre du screener
• Dette totale ÷ fonds propres : inférieur à 500 %Pré-filtre du screener.Filtre du screener
• Dette ÷ EBIT : inférieur à 2 à 4 ansCritère de qualité.Repère
• Dette ÷ fonds propres : inférieur à 0,5Critère facultatif, règle de Graham.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 17.1 (point 2), § 1.2.17, § 4.5 et § 18.1

À savoir. Le pré-filtre du screener porte sur l'EBITDA, alors que cette tuile et le critère de qualité utilisent l'EBIT : les deux mesures sont voisines mais pas identiques.

Nombre de fois que le résultat d'exploitation couvre les intérêts de la dette : la capacité à assumer leur paiement à court terme.

Plus ce ratio est élevé, mieux c'est : il désigne le nombre d'années d'intérêts que l'entreprise peut honorer avec l'EBIT actuel. Les entreprises dominantes ont peu ou pas de charges d'intérêts, donc pas d'effet de levier.

Sans effet de levier, un retournement de conjoncture ne met pas l'entreprise en danger : les intérêts sont payés avant les actionnaires, quoi qu'il arrive.

• Couverture des intérêts : supérieure à 3 à 5Critère de qualité ; au-delà de 5 dans la mesure du possible.Repère
• Charge d'intérêts : inférieure à 15 % du résultat opérationnelSigne d'une bonne situation.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 4.5.2, § 17.1 (point 2) et § 1.1.5

Nombre d'années de free cash flow nécessaires pour rembourser la dette totale.

C'est une version plus exigeante de la capacité de remboursement : le free cash flow est ce qui reste après les investissements, donc ce qu'on peut réellement affecter à la dette. La règle de référence est de pouvoir rembourser les dettes en trois ou quatre ans.

• Seuil du screener : AucunIndicateur d'information : il n'entre pas dans les filtres du screener.Information

Source : Calcul de l'interface ; voir Documentation méthodologique, § 1.2.17 · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation fixe sa règle de remboursement en trois ou quatre ans sur les bénéfices nets, pour la dette à long terme ; cette mesure utilise le free cash flow et la dette totale. Elle n'a pas de seuil dans le screener.

Évolution de la trésorerie et de la dette totale : la position financière de l'entreprise année après année.

• Trésorerie : trésorerie et placements à court terme

Une trésorerie croissante est positive si elle provient de l'activité opérationnelle, et non de cessions d'actifs ou de dettes nouvelles. La meilleure source d'augmentation de la trésorerie est l'activité opérationnelle, ce qui peut indiquer un avantage concurrentiel : il faut vérifier les années précédentes.

L'excédent de trésorerie est employé à développer l'activité, à acquérir de nouvelles entreprises, à racheter des actions ou à verser des dividendes.

• Seuil du screener : AucunIndicateur d'information : il n'entre pas dans les filtres du screener.Information

Source : Documentation méthodologique, § 1.2.2

Décomposition de la dette totale selon son échéance : à long terme, part courante de la dette à long terme, emprunts à court terme.

• Dette à court terme : emprunts à court terme et part courante de la dette à long terme (ou du leasing)
• Dette à long terme : toutes les dettes dont l'échéance dépasse un an

Les meilleures entreprises ont peu ou pas de dette à long terme à venir. Une pile qui se déplace vers le bas (court terme) année après année signale une entreprise qui doit refinancer de plus en plus souvent.

• Seuil du screener : AucunIndicateur d'information : il n'entre pas dans les filtres du screener.Information

Source : Documentation méthodologique, § 1.2.14, § 1.2.15, § 1.2.17 et § 5.1.2

Nombre de fois que la trésorerie couvre la dette qui arrive à échéance dans l'année.

Une dette à court terme élevée est sans danger si la trésorerie la couvre largement : l'entreprise peut la rembourser sans emprunter à nouveau. En dessous de 1, elle dépend du renouvellement de ses financements.

• Seuil du screener : AucunIndicateur d'information : il n'entre pas dans les filtres du screener.Information

Source : Calcul de l'interface ; voir Documentation méthodologique, § 1.2.2 et § 1.2.14 · calcul propre à l’interface

À savoir. La documentation ne définit pas ce ratio et ne lui fixe pas de seuil. Sans dette à moins d'un an, il n'est pas défini.

Bénéfices que l'entreprise a conservés au lieu de les verser aux actionnaires, cumulés depuis ses débuts.

• Les résultats non distribués au bilan sont le cumul de ces montants année après année

Si l'entreprise garde du bénéfice, elle doit le faire fructifier au profit des actionnaires : un dollar conservé doit générer au moins un dollar de valeur. Sinon, il vaudrait mieux le rendre ; dans le cas contraire, il y a perte de valeur pour l'actionnaire.

La croissance des résultats non distribués, quand elle ne vient pas de l'endettement, indique une amélioration de la rentabilité de l'activité, donc un avantage concurrentiel durable. Des résultats négatifs peuvent venir de rachats massifs : à lire avec le bilan, pas seuls.

• Seuil du screener : AucunIndicateur d'information : il n'entre pas dans les filtres du screener.Information

Source : Documentation méthodologique, § 1.2.21 et § 17.1 (point 5)

À savoir. Le graphique affiche le stock au bilan, alors que la formule de la documentation décrit le flux annuel qui l'alimente.

Somme de dix signaux comptables binaires, répartis en trois axes : rentabilité, endettement et liquidité, efficacité opérationnelle. Il vaut de 0 à 10.

• Rentabilité : ROA > 0 ; free cash flow ÷ total de l'actif > 0 ; accrual (flux d'exploitation ÷ total de l'actif > ROA)
• Endettement et liquidité : dette à long terme ÷ total de l'actif en baisse ; actifs courants ÷ passifs courants en hausse ; rachats d'actions supérieurs aux émissions
• Efficacité opérationnelle : ROA en hausse ; marge opérationnelle (résultat d'exploitation ÷ chiffre d'affaires) en hausse ; rotation des actifs (chiffre d'affaires ÷ total de l'actif) en hausse ; free cash flow ÷ total de l'actif en hausse

L'objectif est d'éliminer les performances extrêmement négatives : un score élevé signifie que la santé financière de l'entreprise s'améliore sur tous les fronts. Le recours à l'endettement externe est un mauvais signal.

Le F-Score fonctionne surtout pour les petites et moyennes capitalisations ; il est moins pertinent pour les grandes. Il sert ici de filtre de solidité et de composante du score (amélioration annuelle).

• Score minimal retenu : supérieur ou égal à 7 sur 10Filtre du Screener Quality.Filtre du screener
• Critère de la documentation : supérieur à 7 (sur 9 signaux)§ 17.1 : « F-Score > 7 ».Repère

Source : Documentation méthodologique, § 4.3, § 4.4, § 17.1 (point 6) et § 18.2 (point 5)

À savoir. Le moteur calcule la variante à dix signaux du § 4.4 (le F-Score de Piotroski à neuf signaux du § 4.3, plus ΔROA et Δ free cash flow). Par rapport au § 4.3 : le free cash flow remplace le flux d'exploitation, la marge opérationnelle remplace la marge brute, et le signal sur les actions exige des rachats strictement supérieurs aux émissions (le § 4.3 le laisse « à définir »). Une entreprise qui ne rachète rien n'obtient donc pas ce point. Le seuil est ambigu dans la documentation : « suppression des entreprises ayant un score inférieur à 7/9 (inclus) » et « F-Score > 7 » désignent plutôt un score minimal de 8. Décision retenue : l'interface garde ≥ 7, désormais sur dix signaux.

Score de risque de faillite, créé en 1968 à partir de 22 prédicteurs réduits à 5 paramètres.

• X1 = Fonds de roulement ÷ Total de l'actif
• X2 = Bénéfices non répartis ÷ Total de l'actif
• X3 = EBIT ÷ Total de l'actif
• X4 = Valeur boursière des fonds propres ÷ Valeur comptable du passif total
• X5 = Chiffre d'affaires ÷ Total de l'actif

Plus le Z-score est élevé, plus l'entreprise est loin de la faillite. Entre les deux seuils, la zone grise demande de la prudence : l'entreprise n'est pas en danger immédiat mais son bilan mérite un examen attentif.

Le Z-score est un signal d'exclusion, pas de sélection : il sert à écarter les entreprises fragiles avant de s'intéresser à leur prix.

• Zone de détresse : Z inférieur à 1,81Seuil retenu ensuite par la documentation.Repère
• Zone grise : de 1,81 à 2,675Repère
• Zone sûre : Z supérieur à 2,675Seuil d'origine : en dessous, l'entreprise était considérée en faillite.Repère

Source : Documentation méthodologique, § 7.2

À savoir. Les coefficients ci-dessus sont ceux de 1968 : ils supposent X1 à X4 exprimés en pourcentage (20 pour 20 %) et X5 en ratio. Les appliquer à des ratios décimaux fausse le score. Le fonds de roulement (X1) devra être calculé par le back-end à l'Étape 2. La documentation signale aussi un biais de regard vers l'avant dans le backtest d'origine (Ohlson, 1980).

Probabilité, issue d'un modèle logit, que l'entreprise connaisse une détresse financière dans les 12 mois. Elle repose sur l'article de 2008 de Campbell, Hilscher et Szilagyi, estimé sur des données américaines de 1963 à 2003.

• NIMTAAVG : résultat net moyen rapporté à la valeur de marché des actifs
• TLMTA : passif total rapporté à la valeur de marché des actifs
• EXRETAVG : excès de rendement moyen par rapport à l'indice de marché
• SIGMA : volatilité du cours ; RSIZE : taille relative de l'entreprise
• CASHMTA : trésorerie rapportée à la valeur de marché des actifs ; MB : rapport valeur de marché sur valeur comptable ; PRICE : cours (en logarithme)

Une valeur proche de 0 signifie aucune probabilité de détresse dans les 12 prochains mois ; une valeur élevée signifie une détresse très probable. Les entreprises à haut risque de détresse sont identifiées pour être écartées.

• Seuil du screener : Aucun seuil numériqueLa documentation demande d'identifier les actions à haut risque de détresse, sans chiffrer le seuil.Information
• Bandes d'affichage de l'interface : faible sous 1 %, modérée jusqu'à 3 %, élevée au-delàRepères indicatifs de l'interface, non issus de la documentation.Information

Source : Documentation méthodologique, § 7.3 et § 8

À savoir. La documentation ne détaille pas les variables ; leur résumé ci-dessus vient de l'article d'origine. Elle indique un résultat « compris entre 0 et 100 » : c'est un pourcentage.

Probabilité que les comptes de l'entreprise soient manipulés. Elle se déduit du PROBM, mesure créée par le Dr Messod Beneish dans son article de 1999 sur la détection de la manipulation des résultats.

• Φ : fonction de répartition cumulative de la loi normale centrée réduite N(0, 1)
• Variables de l'article de Beneish : DSRI (créances clients), GMI (marge brute), AQI (qualité des actifs), SGI (croissance des ventes), DEPI (amortissements), SGAI (frais généraux), TATA (accruals rapportés à l'actif), LVGI (levier)

Plus la PMAN est élevée, plus le risque de manipulation est grand. Les manipulateurs et fraudeurs potentiels sont identifiés pour être écartés avant toute analyse de valorisation : une entreprise qui maquille ses comptes ne mérite pas d'être étudiée.

• Seuil du screener : Aucun seuil numériqueLa documentation demande d'identifier les manipulateurs, sans chiffrer le seuil.Information
• Bandes d'affichage de l'interface : faible sous 10 %, modérée jusqu'à 25 %, élevée au-delàRepères indicatifs de l'interface, non issus de la documentation.Information

Source : Documentation méthodologique, § 7.1 et § 8

À savoir. La constante est écrite −484 dans la documentation, alors que l'article de Beneish donne −4,84 : une coquille probable, à vérifier avant l'implémentation (Étape 2). La documentation ne détaille pas les huit variables.